Max pain
Le strike où la valeur totale des options expirant serait minimale : le prix qui ferait perdre le plus d'acheteurs d'options à l'échéance.
Le max pain est le niveau de prix auquel, si le sous-jacent expirait exactement là, la valeur cumulée de toutes les options (calls et puts) expirantes serait minimale — autrement dit, le prix qui infligerait la « douleur maximale » aux acheteurs d'options et la perte minimale à leurs vendeurs. La théorie du max pain postule que le prix tend à graviter vers ce niveau à l'approche des expirations.
En pratique : le max pain a une part de réalité mécanique — elle recoupe le pinning : les vendeurs d'options (souvent les dealers) couvrent leurs positions d'une manière qui freine le prix autour des gros strikes d'open interest, et le max pain se trouve par construction dans cette zone. L'utiliser raisonnablement : comme repère de gravité potentielle en semaine d'expiration, en le croisant avec la carte des GEX par strike (plus riche, car elle pondère par le gamma réel). Un écart important entre le prix spot et le max pain à quelques jours de l'échéance signale un positionnement déséquilibré — souvent résolu par un retour du prix OU un déplacement de l'open interest.
L'erreur classique : élever le max pain au rang de théorie du complot (« ils » ramènent toujours le prix au max pain). Les études sérieuses montrent un effet d'aimantation réel mais modeste, qui disparaît dès qu'un flux directionnel puissant (macro, résultats) traverse le marché. C'est un point de repère parmi d'autres dans la boîte à outils options — au mieux un biais léger, jamais une cible garantie.
Exemple chiffré : trois strikes. Calls ouverts : 1 000 à 95, 3 000 à 100, 5 000 à 105. Puts ouverts : 4 000 à 95, 3 000 à 100, 500 à 105. Un contrat porte sur 100 actions. Si l'action expire à 95 : les puts 100 et 105 paient 3 000 × 5 + 500 × 10 = 20 000, soit 2 000 000 $. À 100 : les calls 95 paient 1 000 × 5 et les puts 105 paient 500 × 5, soit 7 500, donc 750 000 $. À 105 : les calls 95 et 100 paient 1 000 × 10 + 3 000 × 5 = 25 000, soit 2 500 000 $.
Le max pain est à 100 : c'est là que la valeur totale versée aux acheteurs d'options serait la plus faible.
Questions fréquentes
Comment calculer le max pain ?
Pour chaque prix d'expiration possible, calcule ce que valent tous les calls et tous les puts ouverts : chaque call vaut le prix moins son strike s'il est positif, chaque put le strike moins le prix. Multiplie par l'open interest et par la taille du contrat, puis additionne. Le prix qui donne le total le plus faible est le max pain.
Le max pain fonctionne-t-il sur les indices ?
Son effet y est en général plus faible que sur certaines actions. Les indices comme le S&P 500 ont un open interest énorme, réparti sur de nombreux strikes et échéances, et sont traversés par des flux macro puissants. L'aimantation vers le max pain s'observe surtout en fin de semaine d'expiration, par marché calme. C'est au mieux un repère secondaire.
Max pain ou GEX : lequel regarder ?
Le GEX est plus riche : il pondère chaque strike par son gamma réel, donc par l'intensité des couvertures qu'il peut provoquer. Le max pain se contente de la valeur des options à l'échéance, sans tenir compte de la dynamique de couverture. Les deux se recoupent souvent autour des gros strikes. Si tu n'en suis qu'un, le GEX par strike apporte plus d'information.
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