Delta hedging
Couverture permanente des dealers d'options : neutraliser le delta en achetant/vendant le sous-jacent. La source des flux gamma.
Le delta hedging est la pratique de couverture des market makers d'options : un dealer qui vend un call porte un risque directionnel (delta) qu'il neutralise en achetant la quantité correspondante de sous-jacent ; à chaque mouvement du prix, le delta de sa position change (c'est le gamma), et il doit réajuster — acheter ou vendre des futures en continu. Ces réajustements, agrégés sur tout le marché, forment les fameux « flux gamma ».
En pratique : comprendre le delta hedging, c'est comprendre pourquoi les niveaux d'options agissent sur le prix. Dealers longs gamma : leurs réajustements vont contre le marché (vendre les hausses, acheter les baisses) — le prix est freiné, aimanté vers les gros strikes. Dealers short gamma : leurs réajustements suivent le marché et l'amplifient. Les moments où ces flux dominent : fins de séance (rebalancement), veilles d'expiration (le gamma des options proches explose), et mouvements rapides en régime négatif (chaque baisse force des ventes supplémentaires). Le trader d'indices n'a pas besoin de trader les options pour subir ces flux — autant les connaître.
L'erreur classique : imaginer les dealers comme des acteurs directionnels qui poussent le marché là où ils veulent. Le market maker est structurellement neutre : il ne parie pas, il couvre. Ses flux sont mécaniques, prévisibles dans leur logique (pas dans leur détail) — c'est précisément ce qui les rend exploitables comme information de contexte, et inutilisables comme bouc émissaire.
Exemple chiffré : un dealer vend 10 calls de strike 50 sur une action à 50 $ et encaisse 1,50 $ par action, soit 10 × 100 × 1,50 $ = 1 500 $. Le delta est de 0,40 : il achète 10 × 100 × 0,40 = 400 actions pour être neutre. L'action monte à 52 $ et le delta passe à 0,55 : il lui faut 550 actions, il en achète 150 à 52 $.
L'action revient à 50 $ et le delta retombe à 0,40 : il revend 150 actions à 50 $. Perte sur cet aller-retour : 150 × 2 $ = 300 $. Vendeur d'options, il est short gamma : il achète haut et revend bas à chaque oscillation. Ce coût est payé par la prime encaissée, qui fond avec le temps.
Questions fréquentes
Qui fait du delta hedging ?
Surtout les teneurs de marché d'options, appelés dealers : banques et sociétés spécialisées qui achètent et vendent des options toute la journée. Leur métier est de gagner l'écart entre prix d'achat et de vente, pas de parier sur la direction. Ils neutralisent donc leur risque directionnel en achetant ou vendant le sous-jacent ou les futures, en continu.
Quelle différence entre delta hedging et gamma scalping ?
Le delta hedging désigne toute couverture qui ramène le delta d'une position vers zéro. Le gamma scalping est une stratégie qui l'utilise volontairement : un trader acheteur d'options, donc long gamma, revend le sous-jacent quand il monte et le rachète quand il baisse. Si le marché bouge assez, ces allers-retours rapportent plus que la valeur temps perdue.
Pourquoi les couvertures des dealers pèsent-elles en fin de séance ?
Parce que beaucoup d'ajustements se concentrent à ce moment-là : les options qui expirent dans la journée voient leur delta basculer rapidement, les portefeuilles sont rééquilibrés avant la clôture et l'effet du temps qui passe sur le delta s'accumule. Les jours d'expiration, ces flux peuvent dominer les dernières heures et expliquer des mouvements sans nouvelle.
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