Gamma
Sensibilité du delta d'une option aux variations du sous-jacent. À l'échelle du marché, il dicte comment les dealers couvrent — et amortissent ou amplifient les mouvements.
Le gamma est une « grecque » des options : il mesure la vitesse à laquelle le delta d'une option (sa sensibilité au sous-jacent) change quand le prix bouge. Pour le trader d'indices, son importance est ailleurs : agrégé sur tout le marché, le gamma détermine comment les dealers (les market makers d'options) doivent couvrir leurs positions — et leurs couvertures représentent des flux énormes sur les futures.
En pratique : deux régimes opposés. En gamma positif (les dealers sont longs gamma), leur couverture va contre le mouvement : ils vendent quand ça monte, achètent quand ça baisse — le marché est amorti, les journées sont plus calmes, les stratégies de retour à la moyenne fonctionnent mieux. En gamma négatif, c'est l'inverse : leur couverture amplifie chaque mouvement (ils vendent la baisse, achètent la hausse) — volatilité élevée, tendances violentes, breakouts qui déroulent. Connaître le régime gamma du jour avant d'ouvrir une position intraday sur NQ/ES change littéralement la stratégie à privilégier.
L'erreur classique : appliquer la même stratégie dans les deux régimes. Faire du retour à la moyenne un jour de gamma négatif, c'est se mettre devant un train ; courir après les breakouts un jour de gamma très positif, c'est collectionner les faux départs. Le régime gamma est un contexte de séance au même titre que le type de journée en Market Profile.
Exemple chiffré : une action cote 100 $. Le call de strike 100 à 30 jours, avec une volatilité implicite de 30 %, a un delta de 0,517 et un gamma d'environ 0,046 (calcul Black-Scholes, taux nul). Si l'action monte à 101 $, le delta passe à environ 0,563 : il a gagné 0,046, la valeur du gamma.
Un dealer qui a vendu 1 000 de ces calls (100 000 actions sous-jacentes) détenait 0,517 × 100 000 ≈ 51 700 actions en couverture. À 101 $, il lui en faut environ 56 300 : il doit acheter environ 4 600 actions dans la hausse. Vendeur d'options, il est short gamma et sa couverture suit le mouvement. Acheteur des mêmes calls, il aurait dû vendre dans la hausse.
Questions fréquentes
Quelle est la différence entre le delta et le gamma ?
Le delta mesure de combien le prix d'une option bouge quand le sous-jacent bouge de 1 : un delta de 0,50 veut dire que l'option prend environ 0,50 $ pour 1 $ de hausse. Le gamma mesure de combien ce delta change pour 1 $ de mouvement. Le delta est la vitesse de l'option, le gamma son accélération.
Comment savoir si le marché est en gamma positif ou négatif ?
Les services de données d'options calculent chaque jour l'exposition gamma nette des dealers à partir de l'open interest, et le niveau où elle change de signe, souvent appelé gamma flip ou HVL. Au-dessus, le régime est en général positif ; en dessous, négatif. Le comportement du prix aide aussi : rebonds rapides et séances étroites en positif, mouvements qui s'étirent en négatif.
Pourquoi le gamma est-il plus fort près de l'expiration ?
Parce qu'une option à la monnaie proche de l'échéance hésite entre deux issues : finir sans valeur, avec un delta de 0, ou finir dans la monnaie, avec un delta de 1. Le moindre mouvement fait basculer son delta d'un côté à l'autre. Le gamma, qui mesure ce basculement, devient donc très élevé autour du strike dans les derniers jours et les dernières heures.
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